作者/ 大隊(duì)長(zhǎng) 編輯/ 2019-03-21 18:10:00.0
北京時(shí)間今日（21日）凌晨2時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）決定維持2.25%~2.50%的利率不變，并暗示今年不會(huì)再加息，符合市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，與3個(gè)月前加息后的政策預(yù)測(cè)相比，美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度出現(xiàn)了明顯的鴿派轉(zhuǎn)變。美聯(lián)儲(chǔ)還表示，計(jì)劃在今年9月前結(jié)束對(duì)其4.2萬(wàn)億美元資產(chǎn)負(fù)債表的大規(guī)?？s減。
美聯(lián)儲(chǔ)三月的議息會(huì)議結(jié)束，并公布了不加息的決議。這一決議并不是會(huì)議的重點(diǎn)，因?yàn)椴患酉⒌臎Q定已經(jīng)被市場(chǎng)廣泛預(yù)期，并已計(jì)入資產(chǎn)價(jià)格。
更值得市場(chǎng)關(guān)注的，是美聯(lián)儲(chǔ)在本次會(huì)議上展現(xiàn)出了徹底的“鴿派”傾向。至少在短期來(lái)看，可以認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)徹底認(rèn)慫。
具體來(lái)說(shuō)，本次會(huì)議透露出如下重要信息：
1）本次議息會(huì)議決定不加息。
2）聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)期2019年不加息，而去年12月還預(yù)期加息兩次。
3）下調(diào)2019和2020年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。
4）9月30日后停止縮表。
5）承認(rèn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，并稱家庭支出和企業(yè)固定投資的增速集體放緩。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)放緩是事實(shí)，去年二季度GDP增速還到了4.2%的高位，四季度就下滑到了2.6%，預(yù)計(jì)2019年一季度還是繼續(xù)下滑的趨勢(shì)。
上圖是美國(guó)季度GDP數(shù)據(jù)，從列表可以明顯看出，美國(guó)從2015年三季度開(kāi)始的繁榮周期已經(jīng)結(jié)束，從去年三季度開(kāi)始就轉(zhuǎn)入下降周期了。
美國(guó)ISM制造業(yè)指數(shù)從去年7月份的60.2下滑到現(xiàn)在的54.2。
不過(guò)美國(guó)失業(yè)率保持穩(wěn)定，股市也持續(xù)反彈。
美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)天的聲明中說(shuō)，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，失業(yè)率也保持在低位。不過(guò)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增速較去年第四季度有所放緩。在能源價(jià)格下降拖累下，過(guò)去12個(gè)月整體通脹率有所下滑，但剔除能源和食品價(jià)格后的核心通脹率則維持在美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%通脹目標(biāo)附近。
展望未來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)將大概率持續(xù)擴(kuò)張，勞動(dòng)力市場(chǎng)保持強(qiáng)勁，通脹率接近2%，因此美聯(lián)儲(chǔ)將對(duì)利率政策保持耐心，繼續(xù)評(píng)估現(xiàn)有及預(yù)期經(jīng)濟(jì)狀況。從美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)來(lái)看，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)今年不會(huì)再加息。
同時(shí)，如果經(jīng)濟(jì)和貨幣市場(chǎng)情況的變化與預(yù)期相符，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃從2019年5月起將每月美國(guó)國(guó)債最高減持規(guī)模從目前的300億美元下調(diào)至150億美元，以此減緩縮表步伐，并預(yù)計(jì)在2019年9月底結(jié)束縮表計(jì)劃。
美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)，2019年和2020年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期中值在2.1%和1.9%，低于去年12月預(yù)測(cè)的2.3%和2%，不過(guò)維持2021年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期中值在1.8%。
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在當(dāng)天的新聞發(fā)布會(huì)上表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)良好，預(yù)計(jì)2019年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將保持穩(wěn)健。
自2015年12月啟動(dòng)本輪加息周期以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)9次加息，并在2017年10月開(kāi)啟縮減資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃，以逐步退出金融危機(jī)后出臺(tái)的超寬松貨幣政策。
最值得關(guān)注的一點(diǎn)就是美聯(lián)儲(chǔ)公布9月末就是縮表。危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)入了大量的國(guó)債和MBS，MBS也被各界認(rèn)為是“有毒資產(chǎn)”，美聯(lián)儲(chǔ)表示未來(lái)會(huì)通過(guò)對(duì)到期國(guó)債的再投資來(lái)維持資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，換言之，MBS將在陸續(xù)到期后從美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表上消失。
據(jù)測(cè)算，2017年美國(guó)GDP總量為19.39萬(wàn)億美元，2018年和2019年都實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的話。如果按照17%的比例，2019年底的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模約在3.5萬(wàn)億美元左右，符合市場(chǎng)預(yù)期。
目前，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)從2017年10月的峰值(4.25萬(wàn)億美元)降至3.78萬(wàn)億美元。
那么，我們最關(guān)心的一個(gè)問(wèn)題就是，美國(guó)貨幣政策的這些新立場(chǎng)，對(duì)中國(guó)有什么影響？
最大的影響，就是中國(guó)貨幣政策可操作的空間進(jìn)一步打開(kāi)。更直白說(shuō)，中國(guó)央行選擇降息的可能性進(jìn)一步加大。
2018年，中國(guó)央行在面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不斷放緩的過(guò)程中，貨幣政策其實(shí)只能靠數(shù)量型工具也就是降準(zhǔn)，價(jià)格型工具（降息）可操作的空間非常逼仄，因?yàn)楸藭r(shí)美聯(lián)儲(chǔ)還處于加息周期當(dāng)中，中國(guó)央行的貨幣政策必須考慮到兩國(guó)利差的變動(dòng)，和對(duì)人民幣匯率的影響。
而今，這些外部約束顯著地弱化了。昨夜美聯(lián)儲(chǔ)政策決議公布后，離岸人民幣急升，目前已經(jīng)升至6.67，匯率問(wèn)題對(duì)國(guó)內(nèi)降息的制約基本解除。
目前影響中國(guó)央行是否降息的關(guān)鍵，在于降息是否會(huì)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于“大水漫灌”和“走老路”的擔(dān)憂，以及由此帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)主體重新加杠桿的沖動(dòng)。這是制約中國(guó)央行降息的最重要因素。
另一方面，面對(duì)不斷下滑的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，特別是剛剛公布的1-2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)投資較差的表現(xiàn)，房地產(chǎn)投資先行指標(biāo)的全面走弱，結(jié)合制造業(yè)PMI連續(xù)三個(gè)月處于收縮區(qū)間，PPI降至0.1%，離“通縮”僅一步之遙，降息又是可能的。
對(duì)市場(chǎng)的影響來(lái)說(shuō)，即便中國(guó)央行不降息，美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度，也給全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)松了一口氣。至少在6月份議息會(huì)議之前，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)美國(guó)貨幣政策不確定性的擔(dān)憂可以暫緩。
