作者/ 編輯/ 2019-05-13 16:07:00.0
華爾街有句諺語——“Sell in May and go away”，直譯過來就是“在5月賣出，然后該干嘛干嘛去”，意指每年5月前后股市往往開始走弱。A股有個相似的說法叫“五窮六絕七翻身”。同樣不看好5月行情，配合當(dāng)前地量復(fù)地量、人氣低迷的氛圍，難道不饒人的歷史規(guī)律在A股市場又重現(xiàn)了？
而諺語的后一句則是“but remember to come back in September”，“但是別忘了在9月份回來哦”，即進(jìn)入四季度后行情將有所好轉(zhuǎn)。
根據(jù)這一諺語，每年夏秋季股票收益率會低于春冬季。在海外市場這被稱為“Sell in May ”效應(yīng)。
通過對海外主要股票市場以及A股的歷史數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)：
海外市場長期存在“Sell in May ”效應(yīng)：主要指數(shù)每年5月至10月漲跌幅均值和中值，都明顯低于每年11月至次年4月。
假期來臨、白天變長、氣溫升高等因素對投資者情緒的影響是“Sell in May”效應(yīng)的主因。
A股也存在在“Sell in May ”效應(yīng)：上證綜指每年5月至10月的表現(xiàn)明顯低于每年11月至次年4月。
每年10月末買入，5月初賣出上證綜指?！癝ell in May”策略自90年至今年化收益率為13.4%，而上證綜指僅為12.7%?？紤]到只持倉半年，實際輔以固收投資，年化收益會更高。
震蕩市中“Sell in May”效應(yīng)驅(qū)使行情向年末和年尾靠攏，年中大概率是行情淡季。
與海外市場不同，A股“Sell in May”效應(yīng)源于政策淡季和基本面變化。
5月魔咒令人戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢
恰逢市場進(jìn)入5月第一個交易日就出現(xiàn)大跌，而2015年那一次大牛市的頂部就是出現(xiàn)在5月，那么市場上真的有5月魔咒嗎？除了5月魔咒，A股還有哪些需要留意的“日歷效應(yīng)”呢？
A股歷史上兩次牛市中的“5月魔咒
”過去十幾年，A股歷史上真正的大牛市出現(xiàn)次數(shù)并不多。大部分人記憶最深刻就是兩次大牛市：2007年創(chuàng)6124點的大牛市，以及2015年突破5000點的大牛市。非常巧合的是，這兩次大牛市都出現(xiàn)了“5月魔咒”！
2007年5月30日，因為當(dāng)時市場炒作氣氛過度，出現(xiàn)了印花稅上調(diào)的政策，導(dǎo)致A股的那輪大牛市出現(xiàn)了第一次大規(guī)模的調(diào)整。在幾天之內(nèi)，許多個股跌幅高達(dá)40%以上。雖然這一次的調(diào)整并非牛市終結(jié)，但市場風(fēng)格在調(diào)整之后出現(xiàn)了巨大變化。之前投機炒作的小股票和題材股基本上熄火，而以機構(gòu)投資者重倉的藍(lán)籌股出現(xiàn)了一大波上漲。由于當(dāng)時經(jīng)濟(jì)基本面還是靠投資拉動，后面一波漲幅較大的股票都是以周期股為代表。
2015年的大牛市，上證指數(shù)也是在5月28日出現(xiàn)了單日6.5%的巨大下跌，成交量突破1.2萬億。調(diào)整之后雖然指數(shù)再創(chuàng)新高，那回頭看那已經(jīng)是強弩之末，上證指數(shù)也在兩周內(nèi)見到了此次牛市的大頂，從此開始了持續(xù)的幾輪暴跌。
兩輪牛市都在5月出現(xiàn)了劇烈調(diào)整，并且對其之后的走勢產(chǎn)生了巨大影響。
各主要行業(yè)的“sell in may”效應(yīng)
自2000年至2017年底，各主要行業(yè)在”sell in may”效應(yīng)下，6-10月持倉收益絕大多數(shù)為負(fù)，平均下跌3%，在11月至次年5月，持倉期間收益平均在17%左右。也就是說，在每年11月初入場，在次年的5月末離場，各行業(yè)市值均配，可以獲得持倉七個月，17%的投資回報?？諅}躲避6-10月的下跌，在此期間可以購買貨幣基金，持倉5個月，大約可以額外獲得2%的收益，全年將獲得17%+2%=19%的收益。
下表中的差額列，反映出的是”sell in may”效應(yīng)的顯著程度，差額越大，效應(yīng)越明顯?？梢?，建筑材料、綜合、電子、計算機、紡織服裝、汽車這幾個行業(yè)的sell in may效應(yīng)明顯。
A股那些有趣的“日歷效應(yīng)”
今天，“春季躁動，四月決斷”已經(jīng)被大眾所熟知。
春節(jié)躁動的原因很簡單，每年年初都是流動性最寬松的時候，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也不能證偽，市場整體的預(yù)期都會比較高。我們甚至在2008年的大熊市中，都出現(xiàn)過年初春季躁動，那時候通脹很高，炒的是農(nóng)產(chǎn)品。2018年的大熊市，年初也是一波大的上漲。比較特殊是2016年，開年直接兩次熔斷，屬于少數(shù)一開年就見當(dāng)年最低點的年份。
A股還有“節(jié)日效應(yīng)”：
1、中國股市存在節(jié)日效應(yīng)，即不但有節(jié)前效應(yīng)，而且有節(jié)后效應(yīng)，依據(jù)是不僅在節(jié)前，節(jié)后的收益率均值也比其他交易日收益率均值大得多。
2、中國股市的節(jié)日效應(yīng)可能主要體現(xiàn)在個別節(jié)日上，依據(jù)是節(jié)日與節(jié)日之間的收益率均值有很大差距，甚至個別節(jié)日出現(xiàn)負(fù)的收益率均值。
3、中國股市節(jié)日前后的高收益率可能與風(fēng)險有關(guān)，依據(jù)是節(jié)日前后的收益率與其他交易日的收益率有很大差異的同時，它們的收益率標(biāo)準(zhǔn)偏差也有很大的差異，尤其是節(jié)后，其標(biāo)準(zhǔn)偏差都比其他交易日的標(biāo)準(zhǔn)偏差大。那么節(jié)后的高收益可能是對高風(fēng)險的補償。
“日歷效應(yīng)”中，每年的11月也是上漲概率最高的一個月。根據(jù)2000到2017年的統(tǒng)計中，11月A股的上漲概率高達(dá)67%，是歷史上僅次于2月的。為什么會出現(xiàn)這種情況？可能和12月的收尾以及中央經(jīng)濟(jì)工作會議有關(guān)。
我們發(fā)現(xiàn)無論是2月還是11月，其如此高的上漲概率和政策預(yù)期有比較大關(guān)系。說明市場在這個階段更大依靠估值驅(qū)動。而歷史上看，12月往往會有比較大的風(fēng)格切換和“獲利了結(jié)”特征。歷史上看，好幾個年份的12月都出現(xiàn)了“Kill the winner”的特征。
因此，不同于海外市場的“Sell in May”效應(yīng)源于假期、季節(jié)等因素對情緒的干擾，A股的“Sell in May”效應(yīng)有不同的邏輯：
一是5-10月處于基本面驗證期，市場面臨的考驗變大。
每年年初，政策亮點多、資金整體充裕、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)空窗，易出現(xiàn)春季躁動行情。而隨著4、5月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明朗、年報和一季報公布，業(yè)績進(jìn)入驗證期，因之前市場已躁動，只有數(shù)據(jù)持續(xù)改善且好于預(yù)期，市場才有繼續(xù)上漲動力。
二是5-10月處于中國政策周期的淡季，對市場情緒刺激不如其他月份。
每年1-2月地方召開“兩會”、部委召開年度工作會議，3月召開全國“兩會”，10-11月召開中共*屆*中全會、12月召開中央經(jīng)濟(jì)工作會議。相比而言，5-10月份是政策淡季，主要是政策執(zhí)行落實期，這是影響風(fēng)險偏好的因素之一。
日歷效應(yīng)背后的思考：一切皆周期
談?wù)撊諝v效應(yīng)，并非是鼓勵大家根據(jù)日歷去做擇時。但是不做擇時并不等于不理解周期。當(dāng)我們理解周期了以后，就能更好的去做一些準(zhǔn)備。
如同一年四季，有寒冬也有盛夏。日歷效應(yīng)的背后，是經(jīng)濟(jì)活動和人類心理的周期。每年的開始，大家都是偏向樂觀的。一年之計在于春，大家對于全年都有比較強的期望。到了4-5月時，這種預(yù)期需要更多的數(shù)據(jù)來驗證，而一旦之前的預(yù)期過高，之后的數(shù)據(jù)很大概率低于預(yù)期。每年的年末，大家有都開始為第二年做準(zhǔn)備。
即使在華爾街，市場的交易結(jié)構(gòu)基本上是機構(gòu)，每一個細(xì)節(jié)都被研究得非常透徹。而即便如此，Sell in May依然每一年被人提起。
其實周期告訴我們的是，相信常識和規(guī)律，相信人類情緒中的鐘擺搖動。這個世界最終不變的，就是人性。
